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文●張毅君
商業周刊 2003.02.12

如果問問經濟學家和投資策略師，什麼是他們最大的夢魘，現在最可能的答案應該
是通貨緊縮。倫敦匯豐銀行首席投資策略師歐本海默曾經坦承，他最大的恐懼是物
價開始下跌，即使政府祭出低利率政策，依然無法刺激內需，企業競爭白熱化的結
果，只會壓低產品售價。

　 富邦金控執行長蔡明忠曾經分析，過去日本生產過剩之所以沒問題，是因為人民肯
花錢，因為今天不買明天會漲價；但現在是明天會跌價我幹嘛買？尤其，日本家庭
每年的純儲蓄率達二十五兆日圓（約合新台幣七兆元），長年處於大幅儲蓄過剩狀
態，因為大家都捏著錢不敢花，對前途沒信心。這樣的心態，全球華人競爭力基金
會董事長石滋宜感觸頗深。兩年前，石滋宜過去就讀東京帝國大學的一些老同學相
約到台灣開同學會，石滋宜興匆匆排好假期，沒想到最後卻被放了鴿子。石滋宜相
當不解，一問之下才知道，原來身為企業的部長、大學教授、部長級的人物，竟然
礙於新台幣幾萬元的旅費而裹足不前，因為「還是把錢留著比較好！」石滋宜轉述
他們的想法。

　 一元商品、十元商店、九萬九千元的四十二吋電漿電視、七千九百九十元的十五吋
液晶螢幕，隨處可見的價格破壞之戰，宣告台灣物價走低時代展開。連續兩年利率
走低，不但帶來物價疲軟，最後將出現通貨緊縮問題，鄰近的日本走了十二年景氣
不振，至今仍難擺脫通貨緊縮的桎梏。面對可能出現的通貨緊縮時代，台灣人，你
一定要有長期抗戰的心理準備。


　　迷思一：物價低，

　　大膽消費沒關係？

　　破解1.別因為折扣、降價就殺紅了眼，理性購買才是上策

　　破解2.追逐名牌不如追逐現金

　　破解3.資訊家電淘汰賽激烈，晚個一季或半年，價錢省三到四成


　　二○○二年七月，主計處統計有關衣著類的平均價格罕見地衰退六‧一七％。不僅
服飾，日用品、食品的價格也都越來越低，十元商店、一元商品充斥街頭，而其貨
源主要是來自對岸的大陸。廉價的勞力，使大陸商品極具競爭力，也成為生活在不
景氣年代的消費者節衣縮食之餘不得不的選擇。在台灣，低價策略極可能成為常態
，消費者不要看到折扣就衝動消費，因為通貨緊縮時代下，今天一百元能買一件衣
服，下個月可能就能買一件半，更便宜、更大的折扣還將接踵而至。


　　迷思二：買儲蓄型保單理財？

　　破解1.保險最重要的意義在於「保障」

　　破解2.就算保證利率低，還是該以終身生存年金做退休準備

　　破解3.先保健康險，為將來相關費用未雨綢繆


　　在二○○二年底保證利率四％的保單停售前，三十五歲、在貿易公司擔任秘書的王
玫伶搶買了一張儲蓄險，「現在景氣這麼差，買個四％保單來儲蓄比什麼都好。」
王玫伶說。但二○○三年開始保單預定利率調降到二‧五％，新光人壽協理許澎認
為，保險的儲蓄功能已經沒有優勢，將回歸到「保障」的最初衷，也就是要預防疾
病、狀況等。

　　許澎說，十年前，日本人最愛買儲蓄型的養老險和生死合險，每個人的平均保額高
達五千萬到一億日圓（約合新台幣兩千八百八十六萬元），但如今日本人對未來的
環境和前途沒信心，再加上退休金準備與失業率上升雙重壓力，日本人已經無力再
負擔高保額的保費，因此傾向解約一部分保單。另外，因為利差損的關係，日本保
險公司也不再推出儲蓄險商品，改以保障型的定期險和終身險為主，目前銷售第一
的都是以死亡保障為主的險種。

　　以二○○二年台灣暢銷保單的資料來看，台灣各家保險公司均以儲蓄還本型商品為
銷售主力，占全年保費收入的六成左右，更有不少人惋惜，過去三年沒有即時搶買
高預定利率保單，到現在只剩二‧五％的商品。壽險公會統計，國人平均投保率雖
已達一三五‧四％，但國人投保金額卻是逐年下降，有效契約平均保額從一九九七
年的八十六萬元衰退到二○○一年的八十一萬元，而國人的平均壽險死亡理賠金額
也從一九九七年的七二‧六三萬降低到二 ○○二年的六三‧八萬， 創下近十年來
的新低！大家應該問問自己，保險買對了嗎？買夠了嗎？

　　
迷思三：工作差，是跳槽還是撐下去？

　　破解1.減少做情緒性、憑感覺的轉換

　　破解2.上班族要有提升自己的警覺心

　　破解3.接受職場環境，投資十年培養克服的能力


　　物價提振不易的另一個面向是廠商獲利率日低，一○四人力銀行總經理楊基寬指出
，台灣的薪資已經進入零成長、負成長時代，反映到員工身上就是難加薪，甚至會
減薪、裁員。

　　除了減薪時代來臨，今後也將會是非正職時代。楊基寬舉出統計數字，二○○二年
企業雇用的約聘人員約占二○％，但預估今年將提高到二六‧三％，是企業用來減
少人事成本的手段當中，比率成長最快的，顯示約聘現象將越來越清楚，低創意性
、低附加價值的人，將越來越不容易被正式任用。

　　難道，在減薪環境之下，即使服務的公司差也要咬牙硬撐嗎？楊基寬以明基總經理
李焜耀為例，當初他在宏碁服務時，宏碁算是正在走下坡的企業，但他沒有因此跳
槽另謀高就，反而想辦法為宏碁另創一個高獲利的事業單位。正確而積極的觀念是
，就算在走下坡的公司服務，員工想的應該是如何靠自己的力量讓公司變好，而非
第一時間想跳槽。


　　迷思四：房價低，是買屋好時點？

　　破解1.有需求的人才買屋，不能投資或投機

　　破解2.選擇有支撐力的產品，因為跌幅有限

　　破解3.檢查自己的現金流量，決定到底要現金還是要房子


　　二○○一年，全台灣地區房地產僅僅成交二十萬戶，大台北地區房價也降到每坪二
十二萬六千元，幾乎回到一九九一年水準。二○○ 二年起，政府釋出一波波優惠
房貸利率，不少無殼蝸牛蠢蠢欲動，終於到了可以擁有房產的好時機嗎？

　　永慶房屋業務行銷副總經理鄭明嬌認為，現在絕對不是投資或投機房地產的時機，
但現在既有優惠利率，銀行指數型房貸利率又低，如果你是自住型，現在倒不失是
一個進場時點。以一幢總價五百萬元的房子來說，二十年期的本息攤還貸款三百五
十萬元，每個月約支付不到兩萬元，較一九九七年八‧五％貸款利率，每個月要付
三萬多元少了許多。但鄭明嬌強調，沒有人說得準現在房價已是谷底，所以買房子
一定要注意地點，像是好的學區、捷運沿線、大學商圈等區段，未來就算房價再跌
，相對上支撐力較高。

　　花旗投顧副總裁王進彰從現金流量的角度分析，買屋每個月要繳的貸款利息與每月
租金差距越來越近，但在通貨緊縮時代，一般預期現金將越來越好用，因為現金會
增值，但房價卻會跌，買房子這個動作，其實就是把一筆「購買力會增加的錢『拿
去買』會跌價的房子」。王進彰認為，雖然目前台灣處於低通膨，還不至於進入通
貨緊縮，但想買房子的人還是要在現金和房產的價值之間三思。


　　迷思五：股價低，可以乘機撿便宜？

　　破解1.低通膨或通貨緊縮的時代，保守者投資債市較穩當

　　破解2.股票投資要避開因為通縮而造成「微利化」現象的產業

　　破解3.股票不買無所謂，公債一定要減碼


　　低利率時代，你可能認為放在銀行利息才二％到三％，乾脆衝進股市賺個五％就出
場，其他時間再把錢乖乖放進銀行去，但是如果不小心你衝進去輸掉了，你放在銀
行生利息都補不回來。以前輸五％，放在銀行一年就回來了，現在要放兩、三年。
經過慘澹的二○○二年，王進彰指出，雖然預估二○○三年全球股市將有八％到一
○％的漲幅，但股市存在太多不確定性，如果要進場，最好是選擇高現金股利的股
票。低通膨甚至是通貨緊縮時代，最重要的就是保留現金部位。

　　他進一步解釋，低通貨膨脹對股市和債市都有好處，因為低通貨膨脹時代景氣緩步
復甦，物價僅僅微幅上漲，賺的錢不會被通貨膨脹侵蝕掉，也就是購買力不會下降
，因此無論股市或債市在此時都能獲利。但如果是通貨緊縮時代，企業投資縮手，
股市將可能大幅修正；反觀債市，則因為是固定收益，獲利不會受到影響，還可能
因此覺得錢變大。

　　王進彰建議，在低通膨或通貨緊縮的時代，投資債市應該是比較穩當的做法。二○
○二年美國政府公債漲幅高達二三‧三七％，目前看來雖然仍穩定成長，但未來收
益率將有可能下降，王進彰強烈建議減碼公債，轉進Ａ或ＢＢＢ的公司債以及高收
益債券，未來收益率扣掉手續費將在五％到六％左右。

　　至於台股方面，中興投信投資研究部副總經理林怡文認為，要投資在產品價格會上
漲，或產品會缺貨的產業或個別公司、產品上。像銅、金、非鐵金屬等大宗物資最
近大漲都有這種趨勢，過去因價格大幅修正跌到不敷成本，業者就關廠、縮減產能
，而出現供貨不足的現象，製造廠、進口商各個環節庫存量都很低，每個環節只要
增加一點庫存，產品價格就上來。通常景氣循環股大概都是這樣，景氣好時大家大
舉擴張，景氣不好時產能就縮，到景氣上來後，供給又不夠。

　　就國內產業來看，像鋼鐵業就有這種味道，比較有利的像中鋼，它要買礦砂去煉鋼
，但因為股本太大，漲不太動。此外，像遠洋貨櫃類航運股如陽明、長榮，過去沒
有投資新造太多新船，大陸低價商品大量外銷需要運輸，就帶動貨櫃輸運費上揚，
其他像是塑化類的ＥＧ（乙二醇）、ＳＭ（苯乙烯），都是因為某一個環節出了供
給吃緊現象，供給和需求的差距拉近，就會造成價格上漲，生產廠商包括東聯、中
纖、台苯、國喬，都值得注意。


　　迷思六：利率低，乾脆投資外幣？

　　破解1.至少六○％的資產放在新台幣定存

　　破解2.外幣最好存半年至一年天期，且固定利率優於機動利率

　　破解3.隨時掌握國際局勢消長強弱，否則風險還是不小


　　日本在一九九八年零利率時代開始後，每個人都覺得很無奈，因為三年以上的定存
才勉強有○‧一％的利率，就算買一億日圓的日本公債，獲利也只相當於一杯星巴
克咖啡。二○ ○二年中因為美元貶值、日圓升值，「外幣計價ＭＭＦ」大受歡迎
，也就是以美元、歐元等外幣計價的基金（在日本稱為投資信託），投資於海外公
債、公司債，將所得的收益以分配金的方式還原給投資的客戶，它的獲利通常比外
匯存款多一些。

　　建華銀行財務部經理涂秀琴建議，現金部位（定存）一定要多，所以即使新台幣利
率低到不能再低，還是要多放一點在新台幣。至於外幣，在利差與匯差的雙重考量
之下，可以考慮將一部分資金放在「高利差」貨幣，以便能在平穩中獲利。譬如，
紐幣是二○○二年以來匯率走勢最強的貨幣，漲幅超過二六％，而鄰國的澳幣也升
值了一○％。

　　復華投信投資研究處副總經理楊智淵則指出：「我們加入ＷＴＯ（世界貿易組織）
，就要以國際社會的一員自居，別人在看台灣的機會，我們也可以看一看其他國家
的機會。」類似有發行國際債券基金，投資ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）的十
七、八個國家，可以買到五％的利率，類似匈牙利幣值在漲、股票在漲、利率很低
，就有點類似台灣在一九八六年至一九八九年的環境，就是很好的投資標的，不僅
賺利息也賺匯差，先去看看全世界有哪些國家貨幣值由貶轉升，哪些國家殖利率曲
線由平變陡峭。

　　總之，投資外幣一定要深知各國景氣復甦及經濟成長情形，否則風險還是不小。另
外，由於二○○二年以來紐幣、澳幣升幅很大，理財專家雖建議現階段可以介入，
但應先選擇存半年至一年天期，且固定利率優於機動利率，以免匯率變動時措手不
及。


　　迷思七：房租低，創業開店容易賺錢？

　　破解1.開店一定要選擇有人潮、集市效應的地點

　　破解2.房租成本跌幅有限，但民眾消費力不振，開店風險不低

　　破解3.自行創業並非失業避風港，貿然創業失敗率不小


　　行政院在農曆春節後提供「微型企業創業貸款」，年期六年、年息三％、最高一百
萬元的資金，讓四十五歲到六十五歲的中高齡失業者創業。不少失業者在找不到工
作的情況下，選擇自己當老闆，但這是一條明智的決定嗎？

　　台灣連鎖暨加盟協會秘書長黃淑麗指出，如因找不到工作而開店做生意，其實是病
急亂投醫，尤其現在單店經營已不符合時勢潮流，即使以加盟形態開店，也可能因
為找上不好的加盟總部而失敗。以二○○二年市場來看，店家總數成長不大，因為
開店者雖多，但關掉的不少，加減下來幾乎是平平。尤其市場消費力太弱，如果開
的店沒有特色和競爭力，很容易幾年內就關門大吉。

　　大華證券金融商品部副總經理鄭振家建議，如果一定要創業，要注意的是，以前的
社會結構可能是金字塔，現在的結構是葫蘆型。中產階級正在消失當中，從創業的
角度來看，只有「絕對便宜與絕對貴」的產品，才有機會。