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投資銀行末日來臨
經濟大蕭條時，涉足證券業務銀行倒閉比率不到平均的1/4
文‧楊少強


投資銀行已名存實亡，美國前五大投資銀行，除破產的雷曼兄弟外，紛紛改投商業銀行懷抱，這也回到過去「投資銀行」與「商業銀行」不分家的老路。

商業銀行早在十二世紀初就已出現，但投資銀行卻是近兩百年前的產物。當時投資銀行主要由一群私人合夥，發行債券向人民收集大筆資金，以支應政府臨時支出（如開戰），如此政府就不用向民眾加稅。


十九世紀的「新興市場」美國，政府對資金需求孔急，而大英帝國則靠殖民地累積大筆財富，歐洲投資銀行於是挾帶雄厚資金到美國做當地政府生意，當時的金融中心亦是美國政治中心——費城。


不過一八二五年厄尼運河（Erie Canal）完工，開啟美國五大湖區與哈德遜河（Hudson River）到大西洋的通路，位於其樞紐位置的紐約重要性大增，到一八三○年代，紐約已成全美最大證券市場，加上當時費城因州政府債券倒帳，當地投資銀行大批倒閉外遷，費城金融中心地位正式被紐約取代。而紐約一條小街，當年為紀念荷蘭移民抵抗英國人而修築一道柵牆所命名的街道——「牆街」（Wall Street）或「華爾街」，由於是股市交易所在，眾多投資銀行亦選擇此處落腳，從此確立華爾街金融中心的地位。


美國金融實力逐漸超越歐洲，投資銀行生態也起變化，原本歐洲投資銀行都是和政府做生意，但美國本土投資銀行卻轉做私部門融資。美國在南北戰爭後經濟大好，大批新公司想發行股票以向大眾募資，有的投資銀行開始承做這種業務，它們先買下這些股票，再賣給大眾；或是充當中間人銷售，從中賺佣金，這種「承銷」（underwrite）業務至今仍是現代投資銀行重要的獲利來源。


商業銀行、投資銀行曾被立法分家


到一九三○年代前，吸收存款的商業銀行，亦可承做股票、債券等投資銀行業務，但這種模式在一九三○年代經濟大蕭條時遭到質疑。當時參議員葛拉斯（Carter Glass）認為，商業銀行吸收存款來炒股市，股市崩盤使商業銀行倒閉，無辜存戶的積蓄也化為烏有，因此他和另一位眾議員史提格（Henry Steagall），在一九三三年六月推出「葛拉斯—史提格法案」（Glass-Steagall Act），強迫商業銀行與投資銀行分家，當時著名的銀行摩根（J.P. Morgan），也被迫把投資銀行分拆成「摩根士丹利」（Morgan Stanley）。


不過後世有學者（George Benston）認為，葛拉斯的主張是個迷思，學者列出數據顯示：美國銀行業在一九三○至一九三三年期間有二六．三％倒閉，但六十二家曾跨足證券業務的銀行中，只有六．五％倒閉，不到平均的四分之一，而一百四十五家曾經營債券業務的，倒閉比率也只七．六％。


「葛拉斯—史提格法案」強迫商業銀行放棄獲利豐厚的投資銀行業務，歷來屢有呼聲廢止該法，一九九八年投資銀行所羅門美邦（Salomon Smith Barney）的母公司旅行家（Travelers）集團，收購商業銀行花旗（Citibank），等於宣告該法已成具文，一九九九年該法正式廢止後，商業銀行開始進軍投資銀行，如美國銀行（BoA）及Wachovia都曾建立自己的投資銀行。


諷刺的是，過去是商業銀行想做投資銀行，如今卻是投資銀行想轉成商業銀行，此次美國前五大投資銀行，除破產的雷曼兄弟外，其餘都改投商業銀行旗下，金融歷史學者錢諾（Ron Chernow）曾稱「投資銀行只是對沖基金的企業版，」如今投資銀行還多了個「商業銀行版」，或許這種新版本有朝一日會為市場帶來另種契（危？）機。


【2008-10-06/商業周刊/1089期/P.138 】